Đánh giá cổ phiếu HPG: định giá lại?

Ngày đăng 17/8/2021

Cho đến thời điểm hiện tại, Cổ phiếu HPG đã có một thời kỳ tuyệt vời với mức giá tăng trưởng 67% từ đầu năm và gấp 5 lần nếu tính từ mức đáy của dịch covid 2020. AzFin Việt Nam sẽ cập nhật đánh giá và quan điểm về cổ phiếu HPG trong bài viết này. Liệu định giá hiện tại còn rẻ hay đã đắt? Liệu tiềm năng tương lai như thế nào?

Cổ phiếu HPG có được định giá lại?

KQKD HPG vẫn tiếp tục khả quan, dự kiến 30.000 tỷ năm 2021

Sản lượng bán ra tăng 60% tập trung vào thép HRC có biên lợi nhuận cao

HPG công bố sản lượng sản xuất thép thô tháng 7/2021 đạt 700.000 tấn, tăng 70% so với cùng kỳ. Sản lượng bán hàng các sản phẩm thép là 600.000 tấn. Trong đó, thép xây dựng đạt 363.000 tấn, tăng 58% so với tháng liền trước và tăng 21% so với cùng kỳ năm 2020. Thép cuộn cán nóng (HRC) là 160.000 tấn, còn lại là ống thép và tôn mạ.

Lũy kế 7 tháng đầu năm 2021, Tập đoàn Hòa Phát sản xuất gần 4,8 triệu tấn thép thô, tăng 58% so với cùng kỳ 2020. Sản lượng bán hàng các sản phẩm thép đạt 4,9 triệu tấn, tăng 64%. Trong đó, thép xây dựng là 2,2 triệu tấn, tăng 46%. Thép cuộn cán nóng (HRC) đạt gần 1,5 triệu tấn. AzFin Việt Nam cũng lưu ý rằng mảng HRC là mảng có biên lợi nhuận khá cao do nhu cầu trong nước cao trong khi nguồn cung chưa được đáp ứng.

KQKD 6 tháng của HPG khả quan với LNST tăng trưởng gấp 3 lần

Sản lượng HPG tăng vượt trội trong 6 tháng đầu năm

Trong quý 2/2021, CTCP Tập đoàn Hòa Phát (mã cổ phiếu HPG) ghi nhận doanh thu thuần hơn 35.118 tỷ đồng và lãi ròng hơn 9.721 tỷ đồng, tăng tương ứng 71% và 254% so với cùng kỳ năm trước. Trong quý 2/2021, tỷ suất lợi nhuận gộp của HPG đạt mức cao trong lịch sử với 32.6%. Giá thép xây dựng và HRC trong nước đạt mức cao nhất trong tháng 5, lần lượt tăng 24% và 48% so với đầu năm, sau đó điều chỉnh khoảng 18% trong tháng 6 do xu hướng giá thế giới, nhu cầu trong nước chững lại và việc chính phủ sẵn sàng kiểm soát giá thép trong nước. Tuy nhiên, tính trung bình, giá thép xây dựng và HRC vẫn lần lượt tăng 49% và 94% so với cùng kỳ, dẫn đến tỷ suất lợi nhuận tăng đáng kể.

AzFin Việt Nam cũng cập nhật tình hình giá thép, đặc biệt là HRC, sau khi giảm mạnh từ mức đỉnh trong tháng 5, giá thép đã hồi phục trở lại và đang đi ngang biên độ hẹp. Giá thép xây dựng và HRC cũng đang dao động cao hơn đầu năm lần lượt là 27% và 24%.

Với sản lượng tiêu thụ khả quan và đà tăng mạnh của giá thép trong quý 2, mảng thép tiếp tục đóng góp phần lớn doanh thu và lợi nhuận cho cả Tập đoàn. Trong khi đó, mảng nông nghiệp chỉ đóng góp 6,7% doanh thu thuần và 3,6% lãi sau thuế, còn mảng bất động sản chỉ chiếm tỷ trọng rất nhỏ.

Lũy kế 6 tháng đầu năm, Hòa Phát đạt doanh thu thuần hơn 66.295 tỷ đồng và lãi ròng 16.699 tỷ đồng, tăng tương ứng 67% và 232% so cùng kỳ.

Lợi nhuận HPG cho 2021 dự báo ở mốc 30.000 tỷ, Tại mức giá 50k PE 2021F 7,3 lần

Hiện nay HPG đang chạy tối đa công suất của 2 lò cao, AzFin Việt Nam kì vọng sản lượng tiêu thụ HRC của Hòa Phát sẽ đạt 35% sản lượng thép thô là động lực thúc đẩy doanh thu và lợi nhuận cho tập đoàn. Doanh thu năm 2021 kỳ vọng đạt 140.000 tỷ đồng (+63,2% YoY), lợi nhuận đạt 30.000 tỷ đồng (+124% YoY). Mức lợi nhuận trên có được nhờ (1) quá trình đẩy mạnh đầu tư công trong 6 tháng cuối năm, đặc biệt là Quý 4.2021 khi mà dịch được kiểm soát phần nào; (2) Việc giảm xuất khẩu của Trung Quốc khiến cho giá thép thành phẩm thế giới phần nào được hỗ trợ.

Một phép tính khác để xem xét mức lợi nhuận trên đó là: Năm 2018 là năm trầm của ngành thép, và HPG có mức lợi nhuận 8500 tỷ. Công suất của HPG đạt 8 triệu tấn thép thô năm 2021 so với khoảng 3 triệu tấn thép năm 2018. AzFin Việt Nam cũng lưu ý rằng qua 3 năm, hiệu quả sản xuất các lò cao ngày càng tốt hơn; năm 2021 cũng là năm giá thép tốt hơn đáng kể so với năm 2018. Ngoài ra, năm 2018 là năm HPG mới chập chững bước vào nông nghiệp, hay tôn mạ trong khi hiện nay họ đã là công ty có thị phần lớn trong địa phương, đất nước. Chính những điều này cho thấy mức lợi nhuận trên là hoàn toàn khả thi.

Mức định giá của HPG trong giai đoạn trước 2017-2018 thường quanh mốc 7 lần. Tuy vậy từ khi có dự án Dung Quất và vươn tầm lên top 50 thế giới, AzFin Việt Nam nhận thấy mức định giá của HPG đã lên quanh mốc PE 9 lần. Và như vậy, cho 2021, mức định giá phù hợp mà chúng tôi cho rằng hợp lý là 270.000 tỷ, tương đương 61k/cp.

Quan điểm: Cổ phiếu HPG sẽ được định giá lại một lần nữa?

AzFin Việt Nam tin rằng cổ phiếu HPG sẽ được định giá lại một lần nữa dựa trên 3 quan điểm sau.

  1. Mua mỏ sắt, mỏ than và Logistic giúp biên lợi nhuận của HPG ổn định hơn.
Đa dạng chuỗi giá trị theo chiều dọc là mảnh ghép quan trọng của HPG?

Ngày 28/5/2021, Ủy ban Đầu tư Nước ngoài Liên bang Úc (“FIRB”) đã chấp thuận phê duyệt hợp đồng mua 100% cổ phần Dự án mỏ quặng sắt Roper Valley của Công ty con tại Úc thuộc Tập đoàn Hòa Phát. Mỏ quặng sắt Roper Valley có trữ lượng ước tính đạt 320 triệu tấn. Công suất dự kiến 4 triệu tấn/ năm. Mục tiêu của HPG là có đáp ứng được ít nhất 50% công suất của công ty (hiện tại nhu cầu là 20 triệu tấn/ năm, theo HPG). Ngoài ra, HPG cũng dự kiến mua thêm mỏ than, nguyên liệu chiếm 30% chi phí sản xuất thép của HPG.

AzFin Việt Nam đánh giá sau thương vụ mua lại nguồn nguyên liệu đầu vào, HPG sẽ tối ưu được chuỗi giá trị. Đồng thời với việc tự chủ được 20-50% nguồn nguyên liệu giúp HPG có 2 điểm lợi: (i) Một là, linh hoạt hơn khi sử dụng nguồn nguyên liệu. Nếu giá quặng thấp hơn giá thành sản xuất thì sẽ mua ngoài; và ngược lại sẽ ưu tiên tiêu thụ nội bộ; (ii) hai là, Biên lợi nhuận sẽ ổn định hơn và kết quả kinh doanh sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào giá thành phẩm đầu ra.

  1. Giá thép thành phầm sẽ tiếp tục tốt trong 1-3 năm tới

Chính sách Go Green của Trung Quốc là rõ ràng và một xu hướng nhất quán. Ngày 29/7, chính phủ Trung Quốc chính thức thông báo sẽ hủy hoàn thuế xuất khẩu từ 13% về 0% từ 1/8/2021, đối với 23 sản phẩm thép bao gồm CRC, thép mạ kẽm, ống thép. Ngoài ra, còn tăng thuế xuất khẩu đối với gang từ 15% lên 20%, hợp kim Ferro từ 20% lên 40%, cũng có hiệu lực từ 1/8/2021.

Việc giảm công suất thép cũng giúp cho có cửa phát triển cho các đất nước khác trong đó có Việt Nam. Và HPG đang là công ty vận hành hiệu quả nhất thế giới. Đây cũng là nguyên nhân giúp HPG có thể xuất khẩu ngược thép lại Trung Quốc.

Xu hướng ngắn hạn: đầu tư công sau đại dịch là động lực tăng trưởng giá thép. sau đại dịch thường hầu hết các đất nước sẽ thúc đẩy đầu tư công, bao gồm cả Việt Nam, khiến nhu cầu thép cũng tăng lên.

Vì những lý do trên AzFin Việt Nam tin rằng trend ngành thép sẽ tiếp tục ổn định và tăng trưởng mạnh mẽ trong 1-3 năm tới.

  1. HPG vươn tầm thế giới.
HPG vươn tầm thế giới

Với việc hành thành Dung Quất giai đoạn 1 giúp công suất thép của HPG lên 8 triệu tấn và nằm tron top 50 thế giới. Dự án Dung Quất giai đoạn 2 giúp công suất của HPG tiếp tục lên 13 triệu tấn và giúp HPG lọt vào top 40 thế giới.

Một điều cũng cần phải kể đến là HPG luôn dành đến 35% tài sản cố định để xử lý vấn đề môi trường. Điều này không có ở các nhà máy sản xuất thép cũ. Và với xu hướng xanh hơn, các nhà máy cũ này sẽ bị đóng cửa.


Dựa vào những lý do trên AzFin Việt Nam tin rằng mức định giá của HPG sẽ cao hơn mốc PE 9 mục tiêu cho 2021 nhờ (1) quy mô thế giới, (2) Giá thành sản xuất ổn định và hiệu quả, trong khi (3) đầu ra tiếp tục tốt lên trong dài hạn.

AzFin Việt Nam tiếp tục khuyến nghị MUA cổ phiếu HPG trong 3 năm tới. Nhà đầu tư doanh nghiệp này sẽ được hưởng lợi về (1) LNST của HPG tiếp tục tăng trưởng mạnh mẽ và (2) Mức định giá PE có chiều hướng tăng lên trong tương lai.

Xem thêm: ĐHCĐ cổ phiếu HPG: Giấc mơ hóa rồng

Có thể Bạn quan tâm: MIG Cập nhật đánh giá sau KQKD Quý 2.2021