Sự chuyển dịch chuỗi giá trị và cổ phiếu DHC

Ngày đăng 10/5/2021

Quá trình chuyển dịch chuỗi giá trị từ Trung Quốc sang Việt Nam đang diễn ra mạnh mẽ. Rất nhiều ngành dạng này ở Việt Nam trước đây hoạt động bình thường thì nay đã có mức nhảy vọt đáng kể. Trong chuỗi giá trị chuyển dịch này, AzFin đã từng nhắc đến cổ phiếu DHC về giấy, thép có HPG, Hóa chất có DGC. Trong bài viết này, AzFin Việt Nam sẽ đánh giá lại chi tiết về cổ phiếu DHC. Cơ hội và rủi ro của cổ phiếu này.

Cổ phiếu DHC đang có thiên thời: Trung Quốc hạn chế sản xuất trong nước

Sự hạn chế các ngành sản xuất ô nhiếm thúc đẩy ngành mới cho Việt Nam

Dữ liệu mới nhất từ Hiệp hội Giấy Trung Quốc (CPA) cho thấy mức tiêu thụ giấy của Trung Quốc đã tăng 2,6% CAGR trong giai đoạn 2010-2019 trong khi tăng trưởng sản lượng chỉ đạt 1,9% CAGR, cho thấy nhu cầu đã tăng nhanh hơn nguồn cung. Năm 2018, nhu cầu sản xuất và tiêu thụ giấy bị ảnh hưởng bởi chiến tranh thương mại Mỹ - Trung, khiến sản xuất giấy cũng bị ảnh hưởng theo. Cụ thể, sản lượng tiêu thụ/sản xuất giấy giảm 8%/10% trong năm 2018. Mặc dù sản lượng sản xuất hồi phục 7% và sản lượng tiêu thụ giảm 5% trong năm 2019, cả hai chỉ số này vẫn thấp hơn nhiều so với mức đỉnh năm 2017.

Sản xuất giấy phải đối mặt với một thách thức mới tại Trung Quốc bắt đầu từ năm nay. Trung Quốc là nước nhập khẩu OCC lớn nhất thế giới, nhưng thị trường OCC tại Trung Quốc hiện đang phải đối mặt với sự thay đổi đáng kể do chính phủ Trung Quốc không khuyến khích tăng trưởng đối với ngành gây ảnh hưởng xấu đến môi trường.

Từ ngày 01/01/2021, Trung Quốc đã cấm nhập khẩu OCC, nguyên liệu đầu vào chính để sản xuất giấy. Chúng tôi tin rằng chính sách này có thể làm 1) giảm nhu cầu OCC trên thế giới và do đó làm giảm giá; và 2) giảm sản xuất bao bì carton của Trung Quốc, nghĩa là Trung Quốc cần phải nhập khẩu bao bì carton để đáp ứng nhu cầu của thị trường. Điều này tạo cơ hội cho các nhà sản xuất giấy nước ngoài (ví dụ như Việt Nam) tăng xuất khẩu trực tiếp sang Trung Quốc, và do đó giá giấy có thể tăng ở Việt Nam vào năm 2021 và hơn thế nữa.

Nhu cầu giấy tại Trung Quốc sẽ tiếp tục tăng trong trung hạn do sự tăng trưởng của mảng thương mại điện tử. Doanh thu kinh doanh trực tuyến tăng trưởng 30% YoY vào năm 2020, từ mức 20% trong năm 2019, một phần là do tác động của COVID-19. Tuy nhiên, doanh thu thương mại điện tử dự kiến sẽ tiếp tục tăng trưởng với CAGR trong giai đoạn 2020-2025 đạt 7,9%.

Cổ phiếu DHC đang có địa lợi: nhu cầu trong nước tăng cao

Nhu cầu giấy tăng trưởng mạnh mẽ

Rào cản gia nhập lớn

Tổng quy mô thị trường giấy vào khoảng 4,1 triệu tấn với năm công ty lớn nhất trên thị trường chiếm 49% thị phần về mặt năng lực sản xuất. Những rào cản gia nhập ngành công nghiệp sản xuất giấy tương đối lớn do các quy định hạn chế phê duyệt đối với các doanh nghiệp mới do những lo ngại về môi trường.

Ngoài ra, việc thâm nhập vào ngành công nghiệp sản xuất giấy đòi hỏi vốn đầu tư đáng kể, đặc biệt là mảng xử lý chất thải, điều này có thể làm nản lòng những doanh nghiệp mới tham gia vào thị trường.

Đây là số liệu từ ban lãnh đạo của cổ phiếu DHC, và AzFin Việt Nam tin một phần vào câu chuyện này.

Nhu cầu giấy trong nước tăng trưởng lên mức hai chữ số vào năm 2025

Theo VPPA, nhu cầu giấy trong nước dự kiến sẽ tăng 14% trong giai đoạn 2020-2025. Nhu cầu giấy tăng được củng cố bởi sự tăng trưởng trong xuất khẩu của Việt Nam, cũng như tăng trưởng của mảng thương mại điện tử và xu hướng đô thị hóa cả nước.

Nhu cầu tiêu thụ giấy trong nước đã được thúc đẩy bởi sự phát triển của mảng thương mại điện tử khi việc vận chuyển hàng hóa đòi hỏi sử dụng bao bì carton. Theo Kế hoạch tổng thể phát triển thương mại điện tử của Bộ Công Thương, doanh số thương mại điện tử B2C trên toàn quốc sẽ đạt 35 tỷ USD vào năm 2025, tương đương với tốc độ tăng trưởng CAGR đạt 24% trong giai đoạn 2020-2025, chiếm 10% tổng mức bán lẻ hàng hóa và doanh thu dịch vụ tiêu dùng. Bộ Công Thương ước tính chi tiêu hàng năm sẽ đạt trung bình 600 USD/người/năm vào năm 2025, tăng từ mức 225 USD vào năm 2019.

Các hiệp định thương mại FTA mới được ký kết như EVFTA, RCEP và UKVFTA vào năm 2020 sẽ giúp thúc đẩy xuất khẩu thủy sản trong trung và dài hạn do các ưu đãi thuế quan thuận lợi, trong khi đó nhu cầu sẽ tăng song song với việc triển khai các chương trình tiêm chủng COVID-19

Cổ phiếu DHC đang có nhân hòa: tăng trưởng công suất liên tục

DHC tăng trưởng công suất liên tục

DHC đang mở rộng công suất và có một số kế hoạch đầu tư thêm nhà máy để tận dụng cơ hội từ nhu cầu ngày càng gia tăng. Sản phẩm chính của DHC là giấy bao bì và bao bì carton. Giấy bao bì bao gồm loại testliner và medium, được sử dụng làm lớp ngoài và lớp trong bao bì carton

Dự ánLoaiNăm hoạt độngCS thiết kế
Giao Long 1Giấy Kraff201160.000
Giao Long 2Giấy Kraff2019220.000
Bao bì 1Thùng Carton201160.000
Bao bì 1Thùng Carton202148.000
Giao Long 3Giấy Kraff2021220.000

Trước mắt, DHC có kế hoạch mở rộng thêm một nhà máy sản xuất bao bì carton với công suất thiết kế đạt 60 triệu đơn vị, nâng tổng công suất thiết kế lên gấp 2,3 lần, đạt 108 triệu đơn vị.

Trong dài hạn, DHC cũng có kế hoạch đầu tư thêm một nhà máy giấy bao bì mới với năng lực sản xuất đạt 1.000 tấn/ngày (~ tương đương 200.000 - 220.000 tấn/năm) và nâng tổng công suất lên gần 500.000 tấn, tương đương tăng 76% so với mức hiện tại. Ban lãnh đạo cho biết họ dự định thực hiện nghiên cứu khả thi và thủ tục liên quan vào năm 2021, với mục tiêu sẽ đưa nhà máy mới đi vào hoạt động vào năm 2023.

Quan điểm AzFin Việt Nam: định giá ngắn hạn cũng không đắt

AzFin Việt Nam dự báo LNST năm 2021 sẽ đạt 540 tỷ (+38% YoY), EPS đạt 9,6k, với giả định chính lầ công suất Giao Long 2 sẽ được lấp đầy. Tại mức giá 100k, DHC được giao dịch với PE 10,4 lần. Đây là mức không rẻ trong ngắn hạn, nhưng ngược lại, với quy mô tăng công suất liên tục trong năm 2021 và tiếp đến là Giao Long 3 2023.

AzFin Việt Nam tin rằng DHC xứng đáng có trong danh mục theo dõi cho dài hạn. Mặc dù trong ngắn hạn đà tăng cố phiếu đang nhanh và có thể có rủi ro điều chỉnh ngắn hạn.

Xem thêm bài viết: Lựa chọn cổ phiếu theo chuỗi giá trị

Câu chuyện Hòa Phát HPG

Tag: Cổ phiếu DHC, AzFin Việt Nam