Mục lục bài viết
Buffett từng nói rằng, ông chia doanh nghiệp thành 3 loại: “Dễ hiểu, Sẽ hiểu và Không thể hiểu”. Mời mn cùng nghe câu chuyện về ANV để biết liệu ANV sẽ nằm trong dạng nào.
1. Đánh giá tình hình kinh doanh của ANV
1.1- Mô hình kinh doanh của ANV
– Sơ lược thì ANV là chủ động nuôi nguồn cá tra đầu vào (gọi là cá giống) và bán cá tra đầu ra (gọi là cá nguyên liệu).
– Ngành cá Tra này là ngành chu kỳ vì bà con nông dân rất dễ ra nhập. Giá tăng cao thi nhau vào nuôi, thừa cung -> giá giảm -> chết -> cung bé hơn cầu -> giá tăng -> lại thi nhau nuôi ->….
– Chỉ các doanh nghiệp lớn, có tài chính lành mạnh mới có thể qua được điểm trũng nhất do giá vốn rẻ và đón đầu chu kỳ cá tra mới. Nhưng ngành này vẫn chu kỳ và lợi nhuận lên xuống như xóc đĩa, các doanh nghiệp lớn như ANV hay VHC cũng không phải ngoại lệ.
– Đặc biệt lợi nhuận của ANV biến động mạnh do chủ động đầu vào, chịu hoàn toàn độ biến động của chu kỳ ngành vì chi phí đầu vào gần như không thể giảm khi cả chuỗi giá trị đi xuống và cũng không tăng khi chuỗi giá trị cùng tăng.
=>>> Ngành cá Tra là ngành chu kỳ mạnh, chỉ nên mua cổ phiếu ở vùng đáy chu kỳ và có dấu hiệu phục hồi. ANV sẽ là cổ phiếu biến động và nhạy nhất với chu kỳ.
XEM THÊM: Đánh giá ANV – sự phục hồi sau Covid
1. 2 – Chu kỳ cá tra nằm ở đâu?
Thông thường chu kỳ cá Tra sẽ trải qua 2-3 năm đáy và 1-2 năm đỉnh. Hiện tại đỉnh gần nhất xác lập là giai đoạn 2018 – 2019 (cũng là giai đoạn ANV có LNST khoảng 600-700 tỷ). Khi đấy, đỉnh cá tra nguyên liệu quanh 1kg khoảng 35k, hiện nay là 23k – cách đỉnh hoảng 50% và “có dấu hiệu” hồi phục từ vùng đáy 2020-2021 (2 năm).
=>>> “Có thể” chu kỳ cá tra đã tạo đáy và đi lên.
1.3 – Giá cước vận chuyển đã giảm
– Trong thời gian vừa qua, giá cước vận chuyển tăng rất mạnh vì dịch covid khó khăn cho vận chuyển. Hiện nay chỉ số BDI đã về vùng gần 2018-2019, thế giới cũng dần bình thường trước tác động của covid (Hình 2). (lưu ý BDI chỉ là chỉ báo sớm, chi phí thực trễ hơn 1 thời gian)
– Thực chất, yếu tố tác động rất lớn đến việc sụt giảm lợi nhuận lõi của ANV 2 năm qua là do chi phí vận chuyển tăng gấp đôi giai đoạn 2018-2019 trên BCTC của ANV (hình 3).
– Nhưng có thể giá cước vận chuyển khi ổn định sẽ cao hơn giai đoạn 2018 – 2019 do TQ đã dần hạn chế sản xuất thép. TQ chiếm đến hơn 90% lượng cung container của thế giới (đây cũng là lý do HPG muốn sản xuất để thế chỗ TQ).
=>>> Giá cước vận chuyển đã giảm về ngưỡng ổn như 2018 – 2019. Nhưng có thể khi cân bằng vẫn sẽ cao hơn.
ĐỌC NGAY: Cổ phiếu ANV: Khi downside được giới hạn
1.4 – ANV có những gì để đón “Gió Đông” – khi chu kỳ cá Tra quay trở lại?
– Công suất gấp 4:
ANV giai đoạn 2018 – 2019 có công suất khoảng 80k tấn cá/năm. Hiện nay đã mở rộng vùng nuôi lên đến 330k tấn cá/ năm. Nghĩa là nhân vo đơn giản nếu giá cá quay về 35k đỉnh chu kỳ trước, với nền lợi nhuận bị ảnh hưởng bởi chi phí vận tải tăng cũng phải 500.4 = 2,000 tỷ cho đỉnh ở chu kỳ này nếu full được công suất. Siêu tăng trưởng!?!?!- Nhưng. ANV phải ký được hợp đồng đảm bảo đầu ra ở Mỹ thì may ra mới có được việc full công suất này. Điều này không có gì chắc chắn, nhìn lại lịch sử thì ANV cũng đã từng có thị phần ở Mỹ. Có thể mơ mộng về việc kết nối lại các mối quan hệ,… Tuy nhiên tất cả vẫn còn bỏ ngỏ ở 2 chữ “Kỳ vọng”.
=>>> Đỉnh lợi nhuận lần này với công suất cũ là khoảng 500k tỷ, sẽ đạt 2k tỷ nếu full được công suất nhưng không có gì là chắc chắn.
TÌM HIỂU NGAY: Định giá Cổ phiếu ANV (2020) – Công ty xuất khẩu thuỷ sản hàng đầu Việt Nam
2. Quá khó để định giá ANV
– PE: Ở đỉnh chu kỳ trước 2018 – 2019 giá ANV khoảng 30k, PE = 5 lần. Hiện nay giá cá còn cách đỉnh khoảng 50% mà giá cổ phiếu đã về đỉnh chu kỳ trước. Việc dự đoán lợi nhuận đỉnh khi nào và bao nhiêu cũng là một dấu hỏi lớn. Nếu LNST đạt được full công suất là 2k tỷ thì với giá hiện nay sẽ khoảng 1.7 lần (nhưng lại là câu hỏi về “bao giờ”?).
– PB: Ở đỉnh chu kỳ trước, PB trong khoảng 1.1 – 2.x lần, ROE khoảng 40%. Lại quay về bài toán định giá phải dựa vào dự đoán khoảng thời gian cũng như lợi nhuận đỉnh của ANV. Quá khó, hiện tại PB của ANV là 1.5 lần. (hình 4)
=>>> Định giá theo góc độ PE, PB lợi nhuận và chu kỳ cá chưa quay về đỉnh nhưng giá đã về đỉnh cũ. Bên cạnh đấy quá khó để đoán thời điểm và LN tương lai.
3. Nếu đầu tư ANV, nên tiếp cận theo cách nào?
– Khi mua doanh nghiệp, NĐT sẽ tiếp cận theo 2 hướng: Mua tiềm năng (dòng lợi nhuận) với giá rẻ và mua tài sản của doanh nghiệp với giá rẻ.
– Đối với ANV, tiếp cận theo cách 1 rõ ràng là bất khả thi, vì vậy thời điểm này chu kỳ cá Tra đang vùng đáy và có dấu hiệu hồi phục, chúng ta không thể ước đoán tương lai 1 cách chính xác vì vậy sẽ tiếp cận theo mua tài sản với giá rẻ.
– Giả sử chu kỳ cá sẽ đạt đỉnh vào năm 2024, lợi nhuận lõi của ANV sẽ khoảng 500 tỷ, VCSH sẽ khoảng 3500 tỷ (ko tính việc rút ra trả cổ tức). Với cấu trúc vốn khá tăng đồng vs 2018 – 2019. Có thể lấy mức PE và PB giai đoạn này làm tham chiếu. PE của ANV sẽ về mức > 5 lần và PB về trên 1.x lần. Vốn hóa an toàn khoảng 3500 tỷ (bằng với mức vốn hóa hiện nay). Chiết khấu với chi phí nắm giữ khoảng 10%/ năm => Mức vốn hóa an toàn có thể mua vào 2022 là 2700 tỷ (tương đương với giá cổ phiếu 20k – PB = 1).
=>>> Nếu ai muốn đầu tư ANV, với mức giá quanh 20k hoàn toàn có thể tự tin, ngửa thì tôi thắng lớn, sấp thì tôi chẳng thiệt bao nhiêu. Một giấc mơ đẹp với chi phí hợp lý!!!
Tham gia “ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU CAO CẤP” để trang bị cho mình phương pháp phân tích và định giá cổ phiếu chuyên sâu và bài bản nhất. Nhà đầu tư đăng ký khóa học TẠI ĐÂY!
Fanpage AzFin Việt Nam: https://www.facebook.com/AzFinVietNam
Youtube: https://www.youtube.com/c/azfinvietnam
Tham khảo các khóa học của AzFin: https://academy.azfin.vn/